一、消费电子,2023年有望前低后高

1.1、智能手机,2023年需求有望增长2%,折叠手机有望继续保持快速增长

智能手机受到创新乏力、换机周期拉长、疫情等因素的影响,2022 年销量疲弱, Counterpoint 预测 2022 年全球智能手机销量为 12.4 亿台,同比下滑 11%,并预测 2023 年智能手机回暖,同比增长 2%,并呈现前低后高的趋势。折叠屏手机有望保持高增长。在智能手机低迷的背景下,折叠屏手机受到市场青睐,预测 2022 年销售 1600 万台,同比增长 73%,随着成本的进一步下降、重量的减轻及性能的不 断优化,2023 年有望继续高速成长,预测 2023 年将达到 2600 万台,同比增长 62.5%。

1.2、2023年全球VR设备有望增长至1035万台,苹果有望推出MR产品

根据 TrendForce 数据,预计 2022 年全球 VR 设备出货量约为 858 万台,同比下降 5.3%。主要原因有:高通胀、疫情影响抑制了需求;很多 VR 品牌今年没有发布新产品或推迟了 发布;Meta 对 Quest 设备调价影响了市场需求。预测 2023 年全球 VR 设备有望达到 1035 万台,同比增长 20.6%,其中 Quest 系列 2023 年 出货量约为 725 万台。明年索尼也开始在 VR 市场发力,PlayStation VR2 的出货量预估 在 160 万台左右,其他还有 pico 等品牌。苹果有望在 2023 年下半年推出 MR 产品,我们看好苹果 MR 产品,有望通过技术解决行业 痛点问题,激发市场需求,引领产业链发展。

 

1.3、2023年智能手表有望增长16%,TWS耳机有望稳健发展

2021 年,全球智能手表市场销量达到 1.28 亿部,同比增长 23.8%。CounterPoint 预测, 2022 年全球智能手表销量同比增长 15.3%,2023 年将达到 1.7 亿部,同比增长 16%。根据 Canalys 数据,2022 年第三季度,全球个人智能音频设备遭遇第二轮下滑,出货量 下降 4%,跌至 1.136 亿部。真无线耳机(TWS)仍然是个人智能音频设备(包括 TWS, 无 线头戴,无线颈挂)中唯一实现增长的品类,在本季度增长 6%,达到 7690 万部。我们 研判,2023 年全球 TWS 耳机市场将稳健发展。

1.4、2023年下半年有望迎来需求回暖

由于 2022 年 Q4 全球晶圆厂稼动率下降明显,晶圆衬底出货面积将出现下滑,由于去库存 等因素的影响,2023 年上半年全球晶圆厂稼动率将降至最低点,晶圆衬底出货面积有望 在 2023 年 Q3 迎来向上拐点。半导体行业与宏观经济密切相关,目前全球半导体在延续下行趋势,结合 2023 年下游需 求预测,库存等信息,我们研判全球半导体有望在 2023 年 Q3 迎来向上拐点。

二、被动元件:关注周期拐点,长期看好汽车新能源领域及国产替代机会

2.1、2022年被动元件行业持续去库存,2023年下半年有望迎来行业周期拐点

因终端需求疲弱,2022 年 A 股被动元件板块业绩下滑明显。2022 年 Q1-Q3 被动元件板块 营收同比变动分别为+9.16%、-2.96%、-16.08%,环比变动分别为-5.34%、+10.51%、-13.85%, 归母净利润同比变动分别为+0.85%、-8.70%、-18.90%,环比变动分别为+5.52%、+10.53%、 +2.28%,业绩表现下滑明显。整体来看,主要是由于消费电子市场需求持续疲软,元件厂 商价格、稼动率持续下降,目前行业景气度触底,需求端没有明显驱动,下游及代理商清 库存后补库意愿较弱。

以A股电感龙头顺络电子、MLCC龙头三环集团业绩为例,顺络电子前三季度实现营收31.81亿元,同比下滑 8.5%,实现归母净利润 4.07 亿元,同比下滑 32.4%,三环集团前三季度 实现营收 39.54 亿元,同比下滑 13.8%,实现归母净利润 12.43 亿元,同比下滑 27.2%, 龙头企业业绩下滑明显,主要系下游消费、通讯需求较弱,行业仍处于库存调整期所致。

 

业绩维度:环比微幅波动,新一轮周期有望开启。从台系厂商月度营收数据来看,2022 年前三季度被动元件、MLCC 同比同样下滑明显,因汽车、工业等领域需求相对景气,高 端 MLCC、特殊品类产品确定性更高,MLCC 表现要优于整体行业。但是从 2022Q2 开始,营 收持续处于低位,环比基本为略微浮动,行业景气度已处于底部位置。以国巨为例,其 11 月实现营收 100.03 亿新台币,环比增长 2%、同比增长 12.9%,累计前 11 月营收 1120.68 亿新台币,同比增 14%,利基型产品的订单维持稳健动能,标准型产品仍处于库存调整期, 因此我们判断本轮业绩下滑期已进入尾声,后续有望伴随着需求好转业绩修复。

库存维度:行业稼动率处于较低水平,库存去化稳步推进。从库存和价格来看,被动元件 厂商扩产放缓、稼动率降低,目前原厂及渠道持续稳步推进去库存,价格也已进入底部区 间。根据 Bloomberg 数据,2022 年被动元件 MLCC 全球厂商 Q1-Q3 资本开支分别同比下滑 17%、21%、13%,产能布局持续收缩,根据 TrendForce 数据,22Q3 日本 MLCC 厂商保持 80% 左右的稼动率,目前非日系厂商稼动率持续下滑普遍在 30-50%左右,行业供给短期收缩, 22Q4 MLCC 供应商平均订单出货比值(BB Ratio)下滑至 0.81。

交期维度:陶瓷电容交期基本维稳,供需状况修复延续。根据富昌电子数据,2022 年上 半年陶瓷电容货期、价格波动较大,Q3 开始陶瓷电容(以低于 1uf 为例)交期、价格全 面维稳,其中部分厂商大容量、高压等电容价格开始出现轻微回升,同样根据被动元件下 游经销商 TTI 的数据,电容、电阻等产品交付时间趋于稳定,整体被动元件供需呈现修复 持稳,库存去化效果体现。

2.2、各领域需求表现分化,看好汽车、新能源、工控领域机会

从需求端来看,被动元件增量的基本逻辑是随着下游终端应用功能的增多,电路中模块数 量增多、复杂性提高,而被动元件作为电路上独立的最小单元,下游需求变化带动的用量 增多明显。目前被动元件下游需求主要集中于手机等通讯领域,未来汽车、工业领域占比 有望逐步提高,从 2022 年情况来看也表现出这一趋势,未来汽车电子、新能源、工控(数 字中心、5G 基站等等)是成长性较高的几大领域。

 

新能源汽车渗透提升,为被动元件提供充足增长动能。从 2020 年起纯电动车、混动车渗 透率、出货量呈攀升趋势,根据中汽协统计数据,2022 年 1-10 月中国新能源乘用车销量 为 518.4 万辆,同比增长 116%。根据国金证券电车组参考 Marklines 预测,预计 2023-2025 年全球新能源汽车销量为 14.0、18.7、23.4 百万辆,对应渗透率达到 17%、23%、29%, 中国新能源车销量为 9.00、10.74、12.49 百万辆,对应渗透率为 34%、41%、47%。

电动化、智能化带动被动元件单车用量将大幅提升。(1)根据 IHS 数据预计,随着电动车 渗透率提升,车用电子占整车成本比重预计将于 2030 年增加至约 45%。(2)由传统燃油 车升级为纯电动汽车,高可靠性铝电解电容、薄膜电容、钽电容用量将大幅提升,据村田 预测,由传统燃油汽车升级至纯电动汽车,电容单台用量将由 3000 颗增加至至少 10000 颗,电感单台用量将由 300 颗增加至至少 600 颗,未来汽车产业电动化、智能化的步伐将 逐步加快,助推被动元件用量提升。

光伏领域中性情况预计 2024 年全球新增装机量将达 430GW。受益光伏产业链成本持续下 降,各国光伏度电成本与火电度电成本价差持续收窄,根据 CPIA 数据统计,2021 年全球 新增光伏装机量达到 170GW,中国光伏新增装机量于 2020 年恢复正增长,2021 年全年新 增装机量达到 5488MW,根据国金证券研究所电新组预测,2022 年全球、中国光伏新增装 机量中性情况下能达到 230GW、9000MW,2024 年全球光伏新增装机量在中性情况下有望达 到 430GW。

光伏新能源带动高可靠性磁性元件、薄膜电容等被动元件需求。1)在太阳能发电机组中 光伏逆变器是光伏系统中的核心部件之一,需要满足不同的功能要求,不仅要求保证 DC/AC 的转换,还需要保证输出电能的质量,光伏、风电等新能源产业建设需应用大量功 率转换器。2)光伏逆变器所需要的电子元器件包括功率半导体、磁性元件、电容、开关 器件、连接器等等,具体来看光伏逆变过程中储能、升压、滤波、消除 EMI 等功能需要 更多磁性元件,包括 EMC 滤波电感、逆变电感、高低频隔离变压器、驱动变压器等等,因 此光伏新能源产业需求增长有望带动磁性元件、薄膜电容等高容、高压、高可靠性被动元 件产品需求。

 

预计 2024 年光伏薄膜电容/磁性元件市场规模达到 38/95 亿元。根据国金证券研究所电新 组参考 CPIA 数据,2020、2021 年全球光伏新增装机量分别为 130、170GW,预计 2022-2024 年分别为 230、350、430GW;逆变器单价参考国际能源网公布 2022 年 1-9 月华为、锦浪 科技逆变器中标价格,假设 2022 年为 0.24 元并且逐年下降 5%,根据调研数据保守假设 磁性元件在逆变器中占比为 10%,预计 2024 年光伏磁性元件市场规模约达 95 亿元,根据 调研数据假设光伏领域薄膜电容产值分别约为 0.65 万元/MW,预计 2024 年光伏薄膜电容 市场规模约达 38 亿元。

工业领域:基站、服务器、物联网多点开花。(1)5G 方面,基站数量较 4G 大大增加,且 5G 使用了更多的通讯频段,基站信道数量、天线扇面数量均有提升,带动单台设备被动 元件用量的提升。在被动元件用量上,总电感用量由 4G 基站的 1100-1300 颗增加至 5G 基站的 1600-1700 颗;从 4G 到 5G,基站组网中 RRU(远端射频模块)上 MLCC 用量从 2000 颗增加至 6000 颗左右,BBU(基带处理单元)上的 MLCC 用量从 3000 颗增加至 5000 颗左 右。(2)服务器方面,预计未来云端服务需求增长,要求高速低延迟服务器的支持,对应 被动元件用量也将得到明显提升,以英特尔的服务器平台 Purley 为例,其 MLCC 用量相较 于上一代有 15%左右的提升。

(3)物联网方面,随着智能家居、可穿戴设备以及超大规模 传感器的推广普及,终端产品的功能不断丰富,数量不断增多,根据 Venkel 数据,物联 网终端设备平均 MLCC 用量将超过 75 颗/台,预计 2018-2030 年全球物联网基础设施、设 备及解决方案需求将实现 6.8%的年复合增速,给被动元件行业带来新的增长空间。

2.3、长期看好进口替代需求,厂商有望突破中高端领域

长期来看,进口替代是本土电子业厂商的核心成长点,源自本土厂商在电子产业链各环节 的齐发力,尤其深受下游终端应用起量的牵引,同时相对更低的人力成本也吸引全球 厂商在华建立生产基地,进一步推动产业链丰富、壮大。本土电子产业的蓬勃发展是 国内被动元件厂商拥有广阔市场的基础,同时国内龙头厂商积极布局,高端化产品技术突 破亦为被动元件的进口替代机遇提供支撑逻辑,我们认为被动元件厂商未来有望在进 口替代的推动下有望长期实现成长。

中高端被动元件均由海外企业占据较大的市场份额,进口替代空间大。根据前瞻产业研究 数据,全球 MLCC 行业两大龙头企业分别是村田、三星电机,2020 年村田、三星电机全球 份额分别为 32%、19%;根据中国电子元件行业协会数据,2019 年村田、TDK、太阳诱电、 奇力新市占率分别为 14%、14%、13%、8%,顺络电子市占率达到 7%;全球薄膜电容市场以 日美为主导,以法拉电子为代表的中国厂商市场渗透初见成效。

 

目前中国被动元件仍依赖进口,伴随本土厂商兴建产能,进口依赖程度有所降低。据海关 数据显示,2020、2021 年电容器进口量同比增长 51%、20%,2021 年中国电感器件进口量 为 2156.6 亿个,进口金额为 38.82 亿美元,对外仍有一定依赖度。相较于海外龙头村田、 TDK,厂商营收体量仍偏小,未来伴随新建产能投产、客户顺利导入,有望逐步提升 全球及中国市场份额,逐步减少本土进口依赖。

日系厂商持续退出中低端市场,放大本土厂商进口替代机会。2016 年底是日系厂商将被 动元件产能向车用高端产品倾斜的起点,而 2017-2018 被动元件涨价潮之后,日系厂商对 产能的调整动作依旧不断。以村田为例,2019、2020 年因价格竞争激烈其相继关闭在华 电感厂升龙科技、华钜科技、华建电子;不断调整 MLCC 产能,至 2020 年已将 25-30% MLCC 产能投向车用市场,厂商作为新晋玩家正积极兴建增产项目,抢占国产替代的机会。

中高端产品方面国内企业持续推进,产品已对标海外龙头企业。以电感为例,村田最早实 现 01005 尺寸、008004 尺寸电感的量产,顺络电子随后量产 01005 电感并成功开发 008004 产品,其产品性能和村田相当。以 MLCC 为例,三环集团目前已具备 MLCC 全流程自主生产 能力,一定程度上实现材料自研与设备自制,材料能力有助于改善产品技术突破能力与提 升成本优势。以薄膜电容为例,根据各公司官网披露的产品信息,法拉电子、江海股份目 前的车用、工控产品线已基本实现对日美厂商的技术水平追赶。

三、汽车电子:电动化+智能化驱动成长,国产替代再添动力

3.1、连接器:需求高增、国产率提升、利润率修复

3.1.1、电动化+智能化,驱动高压、高速连接器快速增长

回顾 2022 年,全球连接器市场实现稳健增长。1)全球连接器行业景气度仍处高位。根据 公司公告,泰科第四财季的积压订单达 60 亿美元,占其 2022 财年销售额的 37%,BtB 比 率(订单/出货)仍处于 1 以上;安费诺第三财季的积压订单达 32 亿美元,占其 2022 财 年销售额的 26%,BtB 比率仍保持在 1.07 的水平。2)全球连接器行业供应链持续改善。根据 Bishop Associates,截至 9 月底全球连接器行业 BtB 比率降至 1.05,行业积压 订单 248 亿美元,同比增长 29%,增速下降,交货周期达 15 周;从月度数据来看,全球 连接器行业 BtB 比率从 4 月开始持续下降,截至 9 月,BtB 比率水平已连续 4 个月位于 1 以下,9 月 BtB 比率仅为 0.9,行业积压订单逐步释放,供应链得到改善。

根据 Bishop Associates 的预测,受全球 GDP 增速放缓、下游缺芯等因素影响,2022 年全球连接器销 售额增速将回落至 7.5%,市场规模达 838 亿美元。其中 Q4 市场规模达 199 亿美元,同增 0.6%,增速大幅收敛。展望 2023 年,全球连接器市场增速回升。展望 2023 年,我们认为伴随大宗商品价格下降、 海外需求疲软,预计 2023 年全球连接器市场增速与 GDP 增速持平、约为 3%,市场规模达 863 亿美元。

 

汽车连接器占全球连接器市场比重达 21.9%,是连接器第二大应用领域。根据 Bishop Associates,2021 年全球汽车连接器市场规模达 171 亿美元(折合人民币约 1210 亿元), 2021 年同比增速达 21%。汽车连接器包括低压连接器、高压连接器、高速连接器。低压连接器通常用于传统燃油车的车灯、车窗升降电机等,工作电压一般低于 20V。单车 价值量为 600 元。高压连接器连接电动化。高压连接器主要应用于新能源汽车的电池、PDU(高压配电盒)、 OBC(车载充电机)、DC/DC、空调、PTC 加热、直/交流充电接口等,一般根据场景不同需要提供60V-380V甚至更高的电压等级传输,以及提供10A-300A甚至更高的电流等级传输。高压连接器单车价值量为 1000~3000 元。

高速连接器连接智能化。高速连接器分为 FAKRA 射频连接器、Mini-FAKRA 连接器、HSD (High-Speed Data)连接器和以太网连接器,主要应用于摄像头、激光雷达、毫米波雷 达、传感器、广播天线、GPS、蓝牙、Wi-Fi、信息娱乐系统、导航与驾驶辅助系统等。2020 年中国 L2 及以上智能驾驶渗透率达 12%,高速连接器单车价值量为 500~1000 元。

回顾 2022 年,得益于汽车电动化、智能化提速,中国高压连接器、高速连接器同增 83%、 28%。1)假设低压连接器单车价值量每年下降 3%,预计 2022 年低压连接器市场为 172 亿 元。2)预计 2022 年中国新能源车产量达 689 万台、同增 115%,假设高压连接器单车价 值量每年下降 5%,预计 2022 年高压连接器市场达 124 亿元、同增 104%。3)根据中汽协 数据,截至 2022 年 11 月,我国具备 L2 级辅助驾驶功能的乘用车市场渗透率超过 30%。考虑智能车上的硬件配置提升、传输数据增长,预计高速连接器单车价值量每年增长 3%, 预计 2022 年高速连接器市场达 48 亿元、同增 28%。

 

展望 2023 年,中国高压连接器、高速连接器仍保持快速增长。预计 2023 年中国高压连 接器、高速连接器市场达 155、66 亿元,同增 24%、37%。1)伴随成本下降、续航提升、 基础设施完善,我们认为新能源车从政策导向转向需求导向,智能化更是各家车企的硬件 军备赛。一般渗透率超过 10%之后行业进入加速渗透的甜蜜期,我们认为未来新能源车、 自动辅助驾驶渗透率有望高度拟合智能手机渗透率 S 型曲线。

2)假设 2023 年中国新能源 车销量为 901 万台,预计 2023 年高压连接器为 155 亿元、同增 24%。3)假设 2023 年我 国 L2 级乘用车新车市场渗透率达 40%,假设高速连接器单车价值量 2023 年起年增 3%,对 应 2023 高速连接器市场达 66 亿元、同增 37%。4)我们假设 2025 年中国新能源车、L2 以上智能驾驶渗透率达 50%、60%,预计 2025 年中国高压连接器、高速连接器市场达 205、 104 亿元,三年 CAGR 为 18%、30%。

3.1.2、国内企业综合成本更低,未来国产率有望快速提升

连接器行业的国外垄断格局明显。根据 Bishop Associates 统计,2021 年全球销售额 排名前 10 的连接器公司分别为泰科、安费诺、莫仕、立讯精密、安波福、鸿海精密、矢 崎、JAE、罗森伯格、Hirose Electric,CR3 达 32.5%,CR10 达 55.4%,以欧美、日本厂 商为主,仅有一家中国企业进入 TOP10,2021 年立讯精密在全球连接器厂商中排名第 4,市占率达 5.1%。

CR10 集中度持续提升,龙头企业依靠外延式收购持续扩大市场份额。连接器厂商和客户 的战略合作关系相对稳定,CR10 连接器厂商的市场份额从 1980 年的 38.0%提高至 2020 年的 60.8%,其中,泰科、安费诺和莫仕是该四十年间唯三保持在前十的龙头企业。CR10 份额提升主要系拥有足够资金和较强研发能力的龙头企业通过自身成长和外延并购持续 提高市场份额,根据 Bishop Associates,从 1999 年至今,泰科、安费诺、莫仕分别 收购了大约 38、70、32 家公司,CR3 从 1999 年的 29.4%提升至 2021 年的 32.5%。

全球汽车连接器行业国外厂商占据领先优势地位,国内企业市占率低于 5%。1)根据 Bishop Associates 统计,2021 年全球汽车连接器厂商 TOP10 以美、日企业为主。泰科、矢崎、 安波福三巨头市占率达 52.8%,前五大市占率为 60.4%。中国占据了全球汽车 30%的需求, 但是中国企业在汽车连接器市占率低于 5%。2)我们认为在传统汽车时代,中国在汽车工 业和海外差距过大,1956 年中国才造成自己第一辆汽车,而早在 1885 年德国就造就了世 界第一辆三轮汽车。汽车连接器龙头泰科的历史源自 1941 年,而国内大多数汽车连接器 公司成立于 2000 年之后,海外连接器巨头企业技术、工艺积淀深厚。

 

国内企业研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低,叠加国内整车品牌崛起,未来汽 车连接器国产化率有望快速提升。我们估算,2020 年国内低压连接器国产化率为 5%,高 压连接器国产化率为 25%,高速连接器国产化率为 5%。长期来看,我们认为国内企业产品 性能优质、研发速度更佳、服务能力更佳、综合成本更低,未来有望获取更多市场份额。此外,得益于整车厂竞争格局变化,绑定优质客户的连接器企业获得成长机遇。

高压、高速行业国内外同步发展,技术差距较小,国产化率提升有望加速。不同于低压连 接器的时间差。

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